出品|创业最前线
作者|希波
美编|邢静
审核|颂文
北交所或将迎来一家来自汽配行业的新秀。
近日，宁波隆源股份有限公司（以下简称“隆源股份”）成功过会，并于今年1月12日提交注册。此次IPO，隆源股份拟募资5.6亿元，计划用于汽车零部件扩产以及研发中心建设项目。
作为一家深度绑定零跑、博格华纳的铝合金精密压铸件制造商，隆源股份站在新能源汽车发展的风口上，公司业绩持续向好。
不过，隆源股份目前仍存在股权高度集中，毛利率连降，业绩真实性存疑，应收账款、存货“双高”，资产负债率高于同行等种种问题。
接下来，隆源股份能否顺利上市，还是一个未知数。
1、毛利率两连降，2025年上半年增收不增利
2006年7月，隆源股份的前身隆源有限成立，初期为中外合资企业。2020年9月，公司变更为内资企业；2023年2月，整体变更为股份有限公司。
截至招股书签署之日，隆源股份的实际控制人为林国栋和唐美云夫妇，两人直接和间接合计控制公司98.53%的股份。
图/隆源股份招股书
在最初的业务布局上，隆源股份专注于传统汽车的发动机和转向系统铝合金压铸件市场。直到2016年，公司开始布局新能源汽车领域。
2020年后，公司以OBC箱体（包含车载电源集成产品箱体）为切入点，抓住了新能源汽车战略发展的机遇，隆源股份的业绩也一路上涨。
2022年至2024年，隆源股份的营业收入分别为5.19亿元、6.99亿元和8.69亿元；归母净利润1.01亿元、1.26亿元和1.28亿元。
到了2025年上半年，公司已经出现“增收不增利”的问题。其披露的财报显示，2025年上半年，公司实现营收4.75亿元，同比增长17.12%；归母净利润6516.04万元，同比下滑1.95%。
图/隆源股份招股书
隆源股份预计，2025年营业收入约9.8亿元至10.33亿元，同比增长12.79%至18.89%；归母净利润1.32亿元至1.45亿元，同比增长2.73%至12.85%，保持增长趋势。
目前，公司已形成以汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统和汽车热管理系统等汽车类铝合金精密压铸件为核心的产品矩阵。
铝合金零部件是主要收入来源，占公司主营业务收入的比例在九成以上。其中，2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），汽车类零部件的销售金额占主营业务收入的比例则高达88.78%、92.04%、94.55%和95.42%。
图/隆源股份招股书
自布局新能源领域后，隆源股份的新能源汽车三电系统零部件的销售就成为业绩增长的重要驱动力。
报告期内，新能源汽车三电系统零部件销售金额分别为0.38亿元、1.39亿元、2.14亿元和1.54亿元，销售占比从2022年的8.55%激增至2025年上半年的34.71%。
同期，反观发动机系统零部件，销售占比由37.61%降至31.29%；转向系统零部件更是从42.56%骤降至22.15%。2025年上半年，新能源汽车三电系统零部件成为汽车类零部件的第一大单品。
图/隆源股份招股书
然而，隆源股份向新能源领域转型后并没有带来较高的利润溢价，相反，公司毛利率水平连年下降。
报告期内，隆源股份的综合毛利率分别为32.43%、31.36%、26.29%和26.39%，期内减少6.04个百分点。
其中，新能源汽车三电系统零部件毛利率分别为25.23%、18.76%、16.86%和17.60%，低于公司其他产品的毛利率水平，且整体处在下滑趋势。
图/隆源股份招股书
对于毛利率下降，隆源股份在招股书中解释称，产品结构变化、主要原材料铝合金采购单价波动、产品降价、海运费价格波动等原因导致公司毛利率下滑。
隆源股份也在招股书中坦言，未来，公司在生产经营过程中，若客户需求、市场竞争、原材料采购价格等因素发生变化，导致公司产品结构变化、销售价格下降以及生产成本发生重大波动，公司存在毛利率继续下降的风险。
2、客户集中度超七成，应收账款、存货双高
作为汽配供应商，隆源股份自然少不了和知名车企打交道。
招股书披露，隆源股份的主要客户包括博格华纳、台全集团、富特科技、零跑汽车和长城汽车等，其产品应用到的汽车品牌相当广泛，包括福特、特斯拉、蔚来、吉利和奥迪等。
报告期内，隆源股份向前五大客户的销售金额分别为4.26亿元、5.73亿元、6.55亿元和3.59亿元，占主营业务收入比例分别为84.33%、84.72%、77.59%和77.43%。
其中，向第一大客户博格华纳的销售金额分别为1.86亿元、2.55亿元、2.85亿元和1.47亿元，占主营业务收入的比例分别为36.83%、37.68%、33.76%和31.67%。
图/隆源股份招股书
公开资料显示，博格华纳是总部位于美国密歇根州奥本山的全球领先汽车动力系统供应商，当前聚焦两大核心板块，一是空气管理，核心产品包括涡轮增压器、可变截面涡轮增压（VTG）等；二是电驱动与传动系统，覆盖集成电驱动模块（iDM）、800V碳化硅逆变器等电动化核心部件。
可以看出，隆源股份的前五大客户为公司贡献超七成收入，而大客户博格华纳独占三成。
与同行可比公司的平均水平相比，隆源股份的客户集中度普遍偏高。2022年至2024年，同行可比公司客户集中度均值分别58.26%、58.33%和61.61%，均低于隆源股份。另外，只有在2024年时，隆源股份的客户集中度低于嵘泰股份。
图/隆源股份招股书
值得注意的是，在两轮问询中，北交所均要求公司说明与主要客户合作的稳定性。隆源股份回应，公司与主要客户之间深度合作，双方合作具有高度的互补性与稳定性，未来合作关系将持续保持稳定。
不过，隆源股份对大客户的过度依赖，或许会导致公司缺乏足够的话语权，使其更易被动接受大客户的赊销结算条件，进而推高应收账款规模。
报告期内，隆源股份的应收账款余额分别为1.59亿元、2.24亿元、3.05亿元和2.78亿元，占当期营业收入的比例分别为30.65%、31.96%、35.14%和29.28%。
图/隆源股份招股书
其中，在报告期内，稳居销售前五大客户之列的博格华纳、福特科技同样在应收账款前五大客户之列。
不仅如此，隆源股份的存货规模也在逐年增长。
报告期内，公司存货账面价值分别为1.2亿元、1.52亿元、1.63亿元和1.40亿元，占流动资产的比重分别为28.50%、25.43%、23.59%和20.06%。
过高的应收账款、存货会占用公司的营运资金，且隆源股份的资产负债率本就高于同行。
报告期内，隆源股份的资产负债率分别为41.46%、49.24%、50.31%和47.31%；同行可比公司的资产负债率均值分别为40.95%、37.69%、42.75%和39.94%，低于隆源股份。
图/隆源股份招股书
不过，截至2025年6月末，隆源股份短期借款6714.38万元，现金及现金等价物余额为1.75亿元，仍可以覆盖短期借款。
图/隆源股份招股书
只是，应收账款与存货的高占比持续占用大量营运资金，不仅削弱了公司现金资产的实际流动性，也使得公司在面对大客户议价压力、行业需求波动时，资金链的抗风险能力面临考验，叠加高于同行的资产负债率，整体财务结构的稳健性仍需进一步观察。
3、收入确认准确性、募投扩产遭质疑
过去，隆源股份业绩保持增长，但收入确认准确性引起外界关注。
招股书披露，隆源股份内销确认方式分为直接交付模式和中间仓模式。在直接交付模式下，公司以产品交付予客户，并经客户确认或签收后确认收入。
报告期内，隆源股份主营业务收入中对应单据存在缺失或缺少签字的金额分别为1062.73万元、1223.57万元、893.18万元和353.76万元。同期，铝合金零部件产品收入确认存在少量单据缺失的情形，金额为441.59万元、67.87万元、300.40万元和121.71万元。
图/隆源股份招股书
按销售方式区分，隆源股份对铝合金零部件的销售分为寄售和非寄售两种模式。
报告期内，公司寄售模式销售金额分别为2.69亿元、3.84亿元、4.33亿元和2.46亿元，主要寄售客户为博格华纳、台达集团、台全集团和盖瑞特等全球知名汽车零部件供应商。
图/隆源股份招股书
报告期各期末，隆源股份对寄售库存商品的盘点金额分别为9.07万元、1529.24万元、1156.34万元和822.87万元，盘点比例分别为0.23%、36.79%、25.70%和19.39%，自2023年后盘点比例逐年降低。
图/二轮问询回复函
与此同时，国金证券及申报会计师对隆源股份的监盘比例偏低，报告期各期末分别为0.23%、36.79%、25.70%和13.90%。
图/二轮问询回复函
隆源股份在问询函回复中表示，2022年底，隆源股份处于上市工作前期准备阶段且部分寄售仓位于境外，公司组织员工并协调客户进行寄售仓库盘点的工作难度相对较大，故保荐机构、申报会计师仅选取一个国内寄售仓执行了监盘程序。
此外，对于监盘比例偏低，隆源股份解释称，是因为各期末在途、已领用未结算等无法实施盘点的寄售库存商品余额较大、占比较高所致。
然而，剔除上述寄售库存商品余额后，国金证券对各期末可实施监盘程序寄售库存商品的监盘比例分别为0.47%、83.36%、71.56%和28.83%，在2022年末和2025年6月末同样偏低。
较低的监盘比例不仅反映出公司在寄售库存管理上容易存在内控漏洞，难以有效核实存货的真实性与完整性，更意味着收入确认的准确性或许缺乏有力的实物证据支撑。
此外，隆源股份此次募投扩产的必要性也遭到质疑。
招股书披露，公司拟募资5.6亿元，其中5.15亿元用于新能源三电系统及轻量化汽车零部件生产项目（二期）。此项目达产后，将形成1420万件/年铝合金压铸件的新增产能。
但值得注意的是，以压铸环节的产能利用率替代计算，报告期内公司产能利用率分别为83.05%、89.14%、83.61%和82.15%，产能利用并不充足。
与此同时，报告期内，公司产销率分别为95.41%、97.24%、98.95%和109.07%，到2025年上半年才实现满销。
图/隆源股份招股书
在两轮问询中，北交所均要求公司结合产能利用率等指标，论证募投项目达产后新增产能是否有足够的市场消化能力，是否存在产能过剩或产能闲置风险。
对此，隆源股份表示，客户已定点产品需求支撑募投项目产能消化。数据显示，2022年至2025年9月，公司合计定点项目数据为267个。
图/二轮问询回复函
回头来看，定点项目可以在一定程度上消化隆源股份对募投项目的新增产能，但公司毛利率的持续承压，仍暴露出公司的新能源汽车零部件业务存在盈利韧性不足的短板。
面临重重阻碍的情况下，隆源股份未来能否成功上市，「创业最前线」将持续关注。
*注：文中题图来自界面图库。
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